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                2018年

                重工转债复牌首日创历史新高点评:继续乐观

                2013-10-08 11:25 本站 点击次数 :

                国泰君安证券股份有限公司 徐寒飞,杨坤


                  千呼万唤,重工资产注入、定增计划始出来。公司计划向包括大船集团和武船集团在内特定投资者发行不超过22.08亿股,发行价格不低于3.84元,?#25216;?#36164;金以收购大船集团、武船集团总装业务和资产、用于非民用产业?#38469;?#21319;级改造项目、以?#23433;?#20805;流动性资产。此方案基本符合市场预期,预计资产注入后公司业务将出现明显改变,上述板块收入将达到2成以上,而民船业务降至3成,其余5成为其他高端装?#28014;?#22522;于以?#25103;?#26696;,国泰君?#19981;?#26800;团队预计将增厚公司13年起每年0.3元左右EPS,预计短期目标价为6元,高于此前我们的预期。意味着重工转债正股仍有2成左右的上行空间。

                  正如我们预期,重工转债复牌首日创历史新高。复牌首日成交于133元,对应转股溢价率32%,表明转债投资者至少看好正股仍有25%以上的空间,略高于我们的估计。我们认为形成短期的溢价除去后续公司注入科?#24615;?#25152;核心资产的预期外,在于:1、转债市场无涨跌停限制,带来的流动性溢价。乐观投资者无法买入正股,转向盘子更小的转债。2、当前大盘和板块气氛极为有利,投资者给予正股更多的系统性上涨预期。在此情况下,我们不排除短期重工转债冲击强转位置的可能。我们认为120元以上转债为“高风险对高收益”,脱离了“转债的?#38469;?#33539;畴”,更多演变为权益型投资者的追逐游戏。历史来看,?#26143;?#37197;合下,如铜陵、美丰转债也曾经上行至150元以上的位置。

                  市场风格切换已经非常明显,继续乐观。对于权益市场的乐观态度没有改变。近两个交易日也出现了明显的大小盘的风格轮换,尽管今日权益市场势头有所减缓,但?#26143;?#20173;在延续。在资金面稳定下,7年国债再创新高也表明11年以后罕见的大类资产转换正在发生。综合考虑,我们认为转债市场仍有绝对收益空间。

                  短期关注中海转债博弈,中期关注华天科技的低吸机会。民生、国电、工行转债的排序不变。“下有底、可博弈”的转债市场逆向思维更重要。深挖当前的低位转债,我们认为短期中海、中期华天转债有一定价值。市场前期预期中海转债大概率将发动下修。当前中海转债正股已大幅上行至5.47元,对应BVPS6.6元,转股价值8.6元。股价向BVPS靠拢的过程意味着下修导致的转股价值向面?#21040;?#36817;,从而导致转债价格接近104元水平(假设4%左右溢价率),潜在11%左右涨幅。而当前转债到期收益率尚有3.9%左右(回售假设下更高),可以覆盖短期成本。华天转债并?#20174;?#21040;好时光,当前风格切换不利于其表现,但公司长期基本面仍好,弹性也佳。小盘转债回落至105-110元防御性尚可,中期内投资者也可缓慢低吸。但市场向好,短期我们仍认为股性转债收益更为确定,以上两券评级仍为“中性”

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